CMGP Group : BKGR maintient la recommandation d'achat, cible fixée à 469 DH

**CMGP Group : Accélération des Revenus et Montée en Puissance Stratégique post-Acquisition**

Le groupe CMGP a clos le premier semestre 2025 sur une performance de revenus presque stable, avant d’afficher une nette accélération au cours du troisième trimestre. À fin juin, le chiffre d’affaires s’est maintenu à 1,12 milliard de dirhams (+0,4%), grâce notamment à la bonne tenue de la Business Unit (BU) Retail, à la croissance à l’international, et à la montée en cadence des nouvelles unités de production à Jorf et Drarga. Cette dynamique s’est confirmée et amplifiée au troisième trimestre, portant la croissance globale des revenus à 6,5%, pour un total de 2,50 milliards de dirhams à fin septembre, résultat d’un redressement marqué de la BU Projets.

L’analyste BKGR anticipe une poursuite robuste de cette tendance, projetant une croissance annuelle des recettes de 7,3% pour 2025. L’année 2026 est, quant à elle, anticipée comme un point d’inflexion majeur : les revenus devraient bondir de 36%, soutenus à la fois par une croissance organique continue et, surtout, par la contribution substantielle de l’acquisition stratégique de CPCM.

**Pression sur les Marges et Redressement Attendu de l'EBITDA**

Malgré la progression des ventes au troisième trimestre, l’excédent brut d’exploitation (EBITDA) a accusé un repli de 4,4% au premier semestre, s’établissant à 178 millions de dirhams. Cette érosion est imputable à une contraction des marges au sein de la BU Projets et à une forte pression concurrentielle exercée sur le segment de la plasturgie. En conséquence, la marge d’EBITDA a reculé de 0,9 point, ressortant à 15,9%.

Toutefois, BKGR mise sur un retournement net de la situation. Le broker table sur une hausse de 7,7% de l’EBITDA dès 2025, suivie d’une envolée spectaculaire de 46,1% en 2026. Cette prévision optimiste repose sur la normalisation des cycles industriels et la consolidation de l’activité de CPCM. Ces facteurs devraient permettre à la marge d’EBITDA de se rétablir progressivement pour atteindre 17,3% d’ici 2026.

**Résilience du Résultat Net et Renforcement du Bilan**

Fait notable, le résultat net part du groupe (RNPG) a affiché une progression de 2,6% pour atteindre 97 millions de dirhams au premier semestre 2025, malgré la baisse de l’EBITDA. Cette résilience s’explique principalement par une gestion optimisée du coût de la dette. La solidité financière du groupe s’est également accrue, l’endettement net ayant chuté de 40% à fin septembre, pour s’établir à 91 millions de dirhams, après avoir même enregistré un excédent net de trésorerie à la clôture du mois de juin.

À moyen terme, les perspectives de rentabilité sont très favorables. L’intégration de CPCM devrait être le moteur d’une croissance de 51,4% de la capacité bénéficiaire globale du groupe d’ici 2026.

Sur le marché boursier, la performance du titre CMGP Group a été spectaculaire. Après une hausse de 43% au premier semestre 2025 par rapport à son prix d’introduction, atteignant un pic à 366 DH, l’action a continué sa progression (+26,3%) au troisième trimestre. Le gain total depuis l’introduction en bourse atteint désormais 83%. Bien que le ratio cours sur bénéfices (PER) ait été jugé élevé en 2024 (26,8x), il devrait s’améliorer graduellement pour s’aligner sur les standards du secteur (21x) d’ici 2026, à mesure que le résultat net augmentera et que la visibilité post-intégration de CPCM se confirmera.

**Stratégie Axée sur la Croissance Externe et l’Expansion Industrielle**

Si les investissements corporels (CAPEX) ont été modestes au premier semestre 2025 (22 millions de dirhams), ils devraient exploser sur l’année complète pour atteindre 1,1 milliard de dirhams. Ce montant colossal est majoritairement dédié aux opérations de croissance externe, incluant l’acquisition de CPCM et l’augmentation de la participation dans AGROSEM.

L’acquisition de CPCM, spécialisée dans les phytosanitaires, les engrais et le traitement de l’eau, représente un vecteur de création de valeur essentiel. Elle permettra non seulement d’élargir l’offre commerciale de CMGP, mais aussi de consolider significativement ses parts de marché dans les produits phytosanitaires, passant de 15% à 23%. Des synergies commerciales et industrielles sont attendues dès 2026, avec un impact potentiel sur l'EBITDA qui pourrait grimper jusqu’à 520 millions de dirhams en intégrant le premier effet synergétique.

Parallèlement, le renforcement de la participation dans AGROSEM à 70% ouvre la voie à une intégration complète de cette entité, garantissant de meilleures complémentarités métiers. Enfin, le groupe maintient son cap sur l’expansion géographique en Afrique de l’Ouest et au Sahel. Cette stratégie passe par le maillage du réseau commercial, l’introduction de produits à forte marge, et l’étude d’opérations M&A ciblées pour augmenter progressivement la contribution des filiales africaines.